Dampak Tarif AS: Pasar Global Terpecah Antara Optimisme dan Pesimisme

Pasar global menunjukkan narasi yang saling bertentangan mengenai dampak jangka panjang tarif AS terhadap pertumbuhan ekonomi. Perbedaan pandangan ini membuat investor khawatir akan terjadinya koreksi tajam pada pasar saham atau obligasi begitu kepastian arah ekonomi terungkap. Sikap Presiden AS Donald Trump yang tak menentu dalam kebijakan perdagangan, yang memicu volatilitas tinggi di awal tahun, tampaknya membuat pasar enggan bereaksi terhadap pengumuman hariannya mengenai siapa atau apa yang akan dikenai tarif. Sasaran terbaru adalah Kanada, yang menurut Trump akan dikenai bea masuk 35%, sementara sebagian besar mitra dagang lainnya akan dikenai tarif umum 15% atau 20%. Pengumuman mengenai Eropa pun segera menyusul.

Ketidaksamaan Pasar: Saham vs. Obligasi

Investor berpendapat bahwa sikap tenang pasar saat ini bukan karena keyakinan akan prospek jangka panjang yang baik, melainkan lebih mencerminkan ciri khas pasar bull tahap akhir, di mana investor optimis berebut untuk menangkap reli sebelum mereda, sementara investor pesimis diam-diam bersiap untuk masa-masa sulit yang akan datang. Di satu sisi, terdapat aset berisiko tinggi seperti saham dan kripto. Saham di Wall Street mencapai rekor tertinggi, didorong oleh antusiasme terhadap kecerdasan buatan dan prospek serangkaian penurunan suku bunga dari Federal Reserve seiring ekonomi yang melambat secara bertahap dan dampak tarif terhadap inflasi yang sejauh ini masih ringan. Bitcoin mendekati rekor $112.000.

Di sisi lain, terdapat obligasi pemerintah, emas, dan bahkan minyak mentah, yang semuanya mencerminkan keyakinan bahwa tarif dapat menggagalkan ekonomi AS dan pertumbuhan ekonomi global akan melemah. Neil Birrell, kepala petugas investasi Premier Miton, mengatakan bahwa dampak tarif Trump akan terlihat jelas pada paruh kedua tahun ini. Ia menyatakan kesulitannya untuk melihat semua ini dengan keyakinan atau kepastian apa pun, merujuk pada kebijakan Trump yang tak terduga dan kemungkinan dampak dari "One Big Beautiful Bill"-nya. Kekhawatiran utamanya tentang saham adalah tingginya partisipasi rumah tangga AS di Wall Street, di mana penurunan dapat dengan cepat menyebar ke seluruh dunia. Ia menambahkan bahwa tekanan apa pun pada ekonomi AS yang berdampak pada konsumen dan kemudian berdampak pada pasar ekuitas akan menjadi spiral penurunan yang cukup brutal dan berdarah.

Ketidakpastian dan Dampaknya

Jeda 90 hari Trump setelah pengumuman tarif "Hari Pembebasan" pada 2 April telah digantikan oleh penerapan pajak yang acak pada mitra dagang besar dan kecil, tepat menjelang musim pendapatan kuartal kedua yang mungkin memberikan petunjuk pertama tentang seberapa besar dampaknya terhadap laba perusahaan. Mahmood Pradhan, kepala makro global Amundi, menyatakan bahwa meskipun situasi telah mereda, namun bukan dengan cara yang positif. Ia memperkirakan tarif efektif untuk semua impor yang masuk ke AS, jika dirata-rata, sekitar 15%, yang secara umum negatif bagi pertumbuhan di setiap negara yang terlibat dalam perdagangan dunia. Bank Dunia bulan lalu memangkas perkiraan pertumbuhan global untuk 2025 sebesar 0,4 poin persentase menjadi 2,3%, dengan mengatakan bahwa tarif yang lebih tinggi dan meningkatnya ketidakpastian menimbulkan "hambatan signifikan" bagi hampir semua ekonomi.

Dengan begitu banyak ketidakpastian yang membayangi aset AS, likuiditas investor telah mengalir ke tempat lain selama sebagian besar tahun ini, seperti saham dan obligasi Eropa, emas, saham teknologi Tiongkok, atau mata uang pasar berkembang. Antisipasi bahwa Ketua Fed Jerome Powell akan menyerah pada tekanan dari Trump untuk memberikan serangkaian penurunan suku bunga yang cepat telah semakin memperkuat reli pasar saham. Namun, data yang ada terlalu kuat untuk membenarkan pelonggaran kebijakan moneter yang agresif dan terlalu lemah untuk menyatakan bahwa tarif tidak berpengaruh sama sekali. Angka ketenagakerjaan AS menunjukkan ekonomi masih menciptakan lapangan kerja dengan kuat, sementara survei aktivitas bisnis menunjukkan perlambatan pabrik dan jasa. Sementara itu, pemotongan pajak dan RUU pengeluaran Trump akan menambah $3,3 triliun pada defisit nasional.

Analisis Pasar dan Prediksi

Yield obligasi Treasury AS 10 tahun telah turun dari puncak 15 bulan di 4,8% pada Januari menjadi 4,35%. Joost van Leenders, ahli strategi investasi senior di manajer aset Belanda Van Lanschot Kempen, menjelaskan bahwa obligasi lebih fokus pada pertumbuhan (menurun) daripada inflasi. Oleh karena itu, ketika terjadi peningkatan pengumuman perang dagang, yield obligasi cenderung menuju pertumbuhan yang lebih rendah dan penurunan suku bunga. Namun, ekuitas menjadi berani karena tarif belum muncul dalam angka inflasi. Ia menambahkan keyakinannya bahwa situasi ini tidak dapat terus berlanjut dan tetap netral pada ekuitas, dengan posisi overweight kecil pada obligasi pemerintah.

Emas telah mengalami reli 26% tahun ini, melampaui $3.300 per ons, berfungsi sebagai lindung nilai terhadap ketidakpastian makro dan geopolitik, serta alternatif bagi dolar, korban terbesar tarif, yang telah kehilangan lebih dari 10% nilainya tahun ini terhadap sekeranjang mata uang. Kevin Thozet, anggota komite investasi di manajer aset Prancis Carmignac, mengatakan dia melakukan lindung nilai terhadap penurunan di pasar saham AS, tetapi percaya ini tidak mungkin terjadi saat ini karena pedagang ritel terjun untuk membeli penurunan pasar. Lebih jauh, ia mengatakan RUU pemotongan pajak Trump mungkin dapat mengimbangi sebagian dampak tarif, tetapi utang tambahan yang mungkin dibutuhkan untuk mendanai pemotongan tersebut dapat mendorong yield Treasury 10 tahun menjadi 5% dalam tiga bulan mendatang, tingkat yang dikhawatirkan oleh pembuat kebijakan mengingat dampaknya terhadap rumah tangga, perusahaan, dan pemerintah. Ia menyimpulkan bahwa terdapat retakan signifikan di pasar AS, meskipun Fed memiliki ruang yang cukup untuk memangkas suku bunga.