Gejolak Pasar Global: Tarif, Ketakutan Pertumbuhan, dan Keraguan terhadap Dolar AS

Gejolak Pasar Global: Tarif, Ketakutan Pertumbuhan, dan Keraguan terhadap Dolar AS

Pasar saham dan obligasi global mengalami reli singkat pada hari Senin, dipicu oleh pengurangan tarif impor oleh pemerintah Trump. Namun, kekhawatiran akan perlambatan pertumbuhan ekonomi dan keraguan mendalam terhadap kebijakan perdagangan AS membatasi euforia tersebut. Secara keseluruhan, dunia terus mengevaluasi kembali kepercayaan jangka panjangnya terhadap dolar AS dan obligasi Treasury AS, yang nasibnya semakin banyak ditentukan oleh investor swasta asing.

Pergerakan Pasar Utama

Investor menyambut baik kabar pada Jumat lalu mengenai pembebasan tarif tinggi untuk smartphone, komputer, dan elektronik lain yang diimpor terutama dari China. Namun, pelemahan Wall Street pada hari Senin menunjukkan suatu indikasi penting. Indeks utama AS mencatatkan kenaikan yang jauh lebih kecil dibandingkan rekan-rekannya di Asia dan Eropa. Penurunan tajam pada imbal hasil Treasury jangka pendek mencerminkan pandangan suram investor terhadap ekonomi AS.

Gubernur Fed, Christopher Waller, menyatakan bahwa guncangan ekonomi akibat kebijakan tarif Trump dapat memerlukan penurunan suku bunga yang lebih tajam dari yang diperkirakan, bahkan jika inflasi tetap tinggi. Survei konsumen terbaru dari New York Fed menunjukkan ekspektasi inflasi satu tahun melonjak bulan lalu ke level tertinggi dalam dua setengah tahun, sementara kekhawatiran pengangguran mencapai level tertinggi sejak pandemi. Secara keseluruhan, bahkan dengan pembebasan tarif terbaru, bayang-bayang "stagflasi" membayangi ekonomi AS—skénario terburuk bagi pembuat kebijakan dan investor.

Performa saham teknologi memberikan gambaran yang menarik. Saham teknologi China yang terdaftar di Hong Kong naik lebih dari 2%—kenaikan harian kelima berturut-turut—dan saham teknologi Eropa naik 2,6%. Namun, meskipun pembukaan yang kuat dan saham Apple melonjak hingga 7,5% pada pembukaan, momentum saham teknologi AS melemah dan sektor ini hanya berakhir naik 0,6%.

China menyatakan sedang mengevaluasi dampak pembebasan tarif tersebut. Jika Beijing mengonfirmasi sambutan awal yang hati-hati, ketegangan perdagangan global mungkin mereda untuk sementara waktu, atau setidaknya berhenti meningkat. Ini dapat memungkinkan pasar untuk mengambil isyarat dari faktor-faktor lain, seperti musim pendapatan kuartal pertama AS yang kini tengah berlangsung. Bank-bank besar seperti JPMorgan dan Goldman Sachs telah melaporkan hasil yang kuat, meskipun lingkungan perdagangan dan ekonomi pada periode Januari-Maret tidak akan mencerminkan kuartal-kuartal berikutnya. Namun, Trump sendiri telah memberi sinyal agar investor tidak terlalu bersemangat, mengatakan kepada wartawan pada hari Minggu bahwa meskipun akan ada fleksibilitas dengan beberapa perusahaan teknologi, ia berencana untuk mengumumkan tarif impor untuk semikonduktor dalam minggu berikutnya.

Investor Swasta Asing: Kunci Dolar AS dan Obligasi Treasury

Di tengah kekacauan pasar keuangan yang disebabkan oleh tarif pemerintah Trump, sinyal terkuat dan paling mengkhawatirkan adalah penurunan simultan dolar AS dan obligasi Treasury AS. Masih terlalu dini untuk mengatakan apakah ini awal dari tren yang lebih panjang, tetapi ini merupakan peringatan bahwa kepercayaan pada aset AS—dan memang, sistem keuangan global setengah abad terakhir yang dibentuk berdasarkan citra AS—tidak dapat dianggap remeh. Meskipun tidak bijaksana untuk membiarkan perkiraan jangka panjang dipengaruhi oleh pergerakan harga jangka pendek, minggu lalu berpotensi menjadi titik balik penting, baik untuk dolar maupun Treasury. Apakah hal ini akan terjadi sebagian besar akan ditentukan oleh investor swasta luar negeri, yang telah muncul sebagai pembeli marginal yang signifikan meskipun kepemilikan Treasury oleh sektor resmi asing hampir tidak berubah selama dekade terakhir.

Investor swasta telah secara signifikan meningkatkan kepemilikan Treasury mereka dan, dengan melakukannya sebagian besar tanpa lindung nilai, juga secara signifikan meningkatkan eksposur mereka terhadap dolar. Jika krisis kepercayaan global terhadap AS meningkat, mereka cenderung akan keluar lebih dulu daripada bank sentral yang lebih tenang dan konservatif. Data Departemen Keuangan AS menunjukkan bahwa warga asing memegang $8,5 triliun Treasury pada Januari—bank sentral memegang $3,8 triliun dan sektor swasta memegang $4,7 triliun. Lima tahun lalu, kepemilikan bank sentral adalah $4,2 triliun dan investor swasta memegang $2,9 triliun, dan sepuluh tahun lalu, kepemilikan resmi lebih dari dua kali lipat dibandingkan kepemilikan sektor swasta sebesar $2 triliun.

Lembaga dan rumah tangga Jepang termasuk di antara pemegang Treasury terbesar di dunia, dan jika mereka mencerminkan pemikiran sektor swasta di negara lain, investor dan pembuat kebijakan harus bersiap untuk gejolak pasar lebih lanjut. Menurut Bank of America, investor swasta Jepang menjual $17,5 miliar Treasury jangka panjang dalam minggu hingga 4 April, jumlah penjualan obligasi asing terbesar sejak sebelum pemilihan umum AS pada November.

Dolar AS: Arus Berbalik?

Menurunnya kepercayaan pada dolar AS dan Treasury, dua pilar sistem keuangan global, tentu saja akan memiliki konsekuensi jangka panjang yang serius bagi dunia. Dampak langsungnya bagi investor tidak kalah dramatis. Minggu lalu, imbal hasil Treasury AS 30 tahun naik 48,5 basis poin—kenaikan mingguan terbesar sejak Juni 1982. Lonjakan 50 basis poin pada imbal hasil benchmark 10 tahun merupakan kenaikan mingguan tertajam sejak November 2001. Pada saat yang sama, dolar AS jatuh hampir 3% terhadap sekeranjang mata uang utama. Tidak termasuk Krisis Keuangan Global dan pandemi COVID-19, ini hanya terjadi lima kali dalam 30 tahun terakhir, dan salah satunya adalah bulan lalu.

Analis di Goldman Sachs mencatat bahwa minggu lalu juga menandai minggu kelima sejak 1980 di mana euro, atau bobot ekuivalen pra-mata uang tunggal, naik 2% dan S&P 500 turun 2%. Dengan kata lain, penurunan signifikan di Wall Street jarang disertai dengan penurunan dolar yang sama tajamnya. Tim strategi valuta asing Goldman minggu lalu mengubah pandangan mereka terhadap dolar menjadi bearish, dengan alasan bahwa kerusakan korelasi "biasa" baru-baru ini merupakan tanda jelas bahwa "pasar khawatir tentang apa yang diimplikasikan oleh tindakan kebijakan baru-baru ini tentang pemerintahan AS dan kredibilitas kelembagaan." Mereka bergabung pada hari Senin oleh ahli strategi di HSBC, yang mencatat bahwa "asalkan ketidakpastian kebijakan ekonomi AS tetap tinggi, akan sulit bagi dolar untuk pulih terhadap mata uang inti lainnya." Pada hari Senin, tim valuta asing Barclays menerbitkan catatan, "Akhir dolar seperti yang kita kenal?", di mana mereka mengamati bahwa lonjakan euro ke $1,1480 dari $1,0950 minggu lalu merupakan pergerakan yang jarang terlihat dalam jangka waktu enam bulan, apalagi dua hari. Arus berbalik melawan dolar AS dan obligasi AS, terutama pada bagian ujung kurva yang panjang, dan kekuatan untuk mengarahkan arus kini semakin berada di tangan sektor swasta, bukan sektor resmi.