Kebingungan Kebijakan Moneter AS: Antara Restriktif dan Akomodatif

Kebijakan suku bunga AS, yang dikendalikan oleh Federal Reserve (The Fed), saat ini berada dalam kondisi yang membingungkan. Setelah mempertahankan suku bunga pada tingkat yang sama pada rapat terakhirnya, Ketua Jerome Powell menyatakan bahwa kebijakan moneter masih "berarti" restriktif, meskipun telah dilakukan pemotongan sebesar 100 basis poin. Namun, di sisi lain, ia juga menyebutkan bahwa kondisi keuangan "mungkin masih agak akomodatif." Pernyataan yang bertolak belakang ini menciptakan ketidakpastian yang signifikan di pasar.

Dua Sisi Mata Uang: Restriktif vs. Akomodatif

Pernyataan Powell yang menggambarkan situasi sebagai "campuran" memiliki tujuan tertentu. Hal ini memberikan ruang bernapas bagi The Fed dan membantu membenarkan kemungkinan jeda panjang dalam siklus pemotongan suku bunga. Dengan begitu banyak ketidakpastian yang mengelilingi potensi dampak inflasi dari kebijakan tarif dan imigrasi Presiden Donald Trump (meskipun konteks ini sudah usang, poinnya tetap relevan), ruang bernapas yang lebih luas sangatlah penting. Dengan The Fed yang tidak terburu-buru untuk melanjutkan pemotongan suku bunga, seperti yang dinyatakan Powell, periode "wait-and-see" juga bisa menguntungkan pasar keuangan.

Namun, sinyal yang saling bertentangan berpotensi menimbulkan kekhawatiran. Secara teoritis, kebijakan moneter masih berada di wilayah "restriktif." Rentang target suku bunga dana federal berada pada 4,25%-4,50%, jauh di atas perkiraan median The Fed untuk suku bunga kebijakan jangka panjang sebesar 3,0%. Suku bunga riil yang disesuaikan dengan inflasi juga tinggi, di atas 2% menurut beberapa ukuran. Angka ini tinggi relatif terhadap sejarah baru-baru ini dan jauh di atas perkiraan The Fed sebesar 0,7%-1,2% untuk "R-Star," tingkat suku bunga riil yang samar-samar dalam ekonomi yang kuat dengan inflasi stabil di 2%.

David Zervos, kepala strategi di Jefferies, berpendapat bahwa jika pengurangan neraca The Fed sebesar $2 triliun sejak 2022 diperhitungkan, kebijakan moneter saat ini adalah yang paling restriktif dalam tiga atau empat tahun terakhir. Dengan ekspektasi inflasi yang tertanam, ada banyak ruang bagi The Fed untuk memangkas suku bunga.

Pandangan yang Bertentangan: Apakah Kebijakan Terlalu Longgar?

Di sisi lain, kelompok yang hawkish terhadap inflasi berpendapat bahwa kebijakan moneter perlu lebih restriktif dan tetap demikian selama inflasi di atas 2%. Tekanan harga memang telah mendingin, tetapi inflasi tahunan telah berada di atas target The Fed — diukur dengan inflasi CPI atau PCE, headline atau inti — selama hampir empat tahun. Pertumbuhan ekonomi juga berjalan dengan baik, didukung oleh permintaan domestik yang kuat dan pasar tenaga kerja yang robust. Bagi kelompok ini, jika inflasi di atas target, kebijakan moneter tidak cukup restriktif.

Beberapa ukuran kondisi keuangan menunjukkan bahwa mereka mungkin benar. Wall Street berada di sekitar level tertinggi sepanjang masa, terlepas dari guncangan yang dipicu oleh AI baru-baru ini, dan valuasi ekuitas secara historis tinggi. Spread obligasi korporasi high yield adalah yang paling ketat sejak 2007 dan mendekati yang paling ketat dalam catatan sejarah, sementara Bitcoin menjajal level tertinggi baru di atas $100.000 (perlu dicatat bahwa angka ini sudah usang dan tidak relevan lagi saat ini). Ini bukanlah tanda-tanda bahwa kebijakan moneter membatasi semangat para investor atau menekan likuiditas pasar. Memang, indeks kondisi keuangan nasional Chicago Fed (NFCI) adalah yang terendah sejak Oktober 2021, mendekati yang terendah dalam lebih dari satu dekade. Dari 105 seri yang digunakan untuk membangun NFCI, 102 lebih longgar daripada rata-rata, catat Chicago Fed.

Tidak mengherankan jika investor sekarang hanya mengharapkan beberapa kali pemotongan suku bunga lagi dalam siklus ini, meskipun perkiraan median pembuat kebijakan menunjukkan pelonggaran lebih lanjut sebesar 100 basis poin tahun ini dan 50 basis poin tahun depan. Ekonom di BNP Paribas memperkirakan The Fed akan tetap menahan suku bunga hingga pertengahan 2026, karena tarif, kebijakan imigrasi yang lebih ketat, dan kebijakan fiskal yang mudah meningkatkan inflasi tahun ini. Tetapi seperti The Fed, ekonom ini juga memberi diri mereka ruang bernapas. Mereka menulis pada hari Rabu bahwa mereka percaya kebijakan moneter hanya sedikit restriktif, dan melihat risiko dua arah yang kira-kira seimbang ke depan, dengan kemungkinan pemotongan jika tarif lebih kecil dari yang diperkirakan, dan kemungkinan kenaikan jika pendaratan lunak sulit dicapai.

Dengan kata lain, situasinya bisa berjalan ke mana saja. Investor dapat dimaafkan karena sedikit bingung tentang jalur The Fed ke depan, yang berarti pasar cenderung tetap sangat sensitif terhadap setiap titik data ekonomi baru atau pergeseran nuansa dalam pernyataan The Fed selama beberapa bulan mendatang. Yang ingin dikatakan adalah, satu hal yang pasti dalam beberapa bulan mendatang adalah pasar yang gugup.