Pemilihan Umum Jepang dan Implikasi terhadap Pasar Obligasi

Pemilihan umum di Jepang akhir pekan lalu telah meningkatkan kemungkinan peningkatan pengeluaran pemerintah dan defisit anggaran di negara maju yang paling terlilit utang di dunia. Namun, untuk saat ini, investor asing dan pertumbuhan ekonomi yang sedang berlangsung dapat mencegah lonjakan tajam imbal hasil obligasi Jepang.

Dampak Politik terhadap Ekonomi

Pemilihan Dewan Perwakilan Tinggi Jepang pada hari Minggu lalu memberikan pukulan telak bagi koalisi pemerintah dan Perdana Menteri Shigeru Ishiba menjelang tenggat waktu tarif dengan Amerika Serikat. Investor bersiap menghadapi berbagai skenario, mulai dari Ishiba yang terus memimpin pemerintahan minoritas, kesepakatan dengan partai oposisi yang lebih kecil, atau bahkan pemecatannya. Namun, satu hal yang pasti adalah Jepang menuju pemotongan pajak dan defisit fiskal yang lebih lebar.

Dalam keadaan normal, hal ini seharusnya menyebabkan aksi jual obligasi dan peningkatan imbal hasil karena investor menuntut kompensasi atas risiko meminjamkan uang kepada negara dengan utang lebih dari US$ 8 triliun, atau hampir 2,5 kali lipat ukuran ekonominya. Namun, meskipun imbal hasil obligasi jangka panjang Jepang telah meningkat, angka tersebut masih jauh dari tingkat yang mencerminkan pemborosan anggaran pemerintah tersebut. Obligasi 30 tahun hanya menghasilkan 3%.

Faktor-faktor yang Menahan Imbal Hasil Obligasi

Yen yang lemah, warisan suku bunga rendah, kembalinya inflasi di Jepang, tabungan domestik yang besar, dan kebijakan Bank of Japan telah berhasil menstabilkan imbal hasil obligasi pemerintah Jepang (JGB). Analis memperkirakan sebagian dukungan untuk obligasi tersebut akan berlanjut.

"Dengan beberapa proposal di margin, dengan dinamika politik yang berubah, berpotensi Anda dapat melihat lebih banyak tuntutan untuk dukungan fiskal termasuk pajak konsumsi," kata Michael Wan, analis mata uang senior di MUFG.

Namun, Wan dan analis lain menunjukkan pertumbuhan ekonomi Jepang dan munculnya dari deflasi dalam tiga tahun terakhir sebagai alasan beban utang dapat dikelola dan kemungkinan akan menurun dalam beberapa tahun mendatang.

"Situasi fiskal Jepang tidak sedih seperti yang dipikirkan banyak orang," kata Marcel Thieliant, kepala Asia Pasifik Capital Economics, dalam sebuah catatan. Meskipun rasio utang kotor terhadap PDB Jepang adalah yang tertinggi di antara ekonomi utama mana pun, utang bersih jauh lebih rendah. "Relatif terhadap negara lain, Jepang adalah kreditur bersih. Jadi secara teori, Anda memiliki banyak dana di pinggir lapangan, dari lembaga domestik yang telah berinvestasi di luar negeri, yang dapat membatasi lonjakan imbal hasil yang tajam dan dislokasi dalam jangka menengah," kata Wan dari MUFG.

Peran Jepang sebagai Kreditur Global

Peran Jepang sebagai salah satu kreditur terbesar di dunia membedakannya dari negara-negara G7 lain dengan utang dan imbal hasil obligasi yang meningkat, seperti Inggris dan Amerika Serikat. Bersama dengan raksasa pensiun GPIF dan perusahaan asuransi jiwa, Jepang memiliki sekitar US$ 3,6 triliun yang diinvestasikan di luar negeri, setengahnya di aset AS.

Meskipun Jepang dapat memanfaatkan dana tabungan domestiknya yang besar jika diperlukan, untuk saat ini imbal hasil rendah dan pelemahan mata uangnya menarik investor asing, yang dapat menukar dolar atau euro dengan yen dan mendapatkan selisih dari pertukaran mata uang. Misalnya, menukar dolar ke yen untuk berinvestasi dalam JGB satu tahun menghasilkan sekitar 30 basis poin lebih banyak daripada imbal hasil 3,9% pada Treasury AS satu tahun.

"Manajer global atau pihak indeks sebenarnya melihat pasar negara maju sebagai permainan nilai relatif, seperti yang mana pun yang paling banyak meningkat," kata Rong Ren Goh, manajer portofolio di tim pendapatan tetap di Eastspring Investments. "Tentu saja lebih masuk akal bagi saya untuk melakukan rotasi dan melakukan pertukaran aset saya untuk mendapatkan pengembalian yang disesuaikan dengan pertukaran terbaik."

Ketertarikan Investor Asing terhadap Obligasi Jepang

Kemiringan kurva pemerintah Jepang telah membantu memikat investor obligasi. Orang asing telah menggelontorkan lebih dari 15 triliun yen (US$ 101,17 miliar) ke obligasi Jepang sejauh tahun ini. Imbal hasil 30 tahun naik 80 basis poin (bps) pada level tertinggi sepanjang masa tahun ini dan kurva imbal hasil berada pada level paling curam dalam beberapa tahun, dengan selisih antara obligasi 10 tahun dan 30 tahun di atas 150 bps.

Thieliant masih memperkirakan imbal hasil JGB 10 tahun akan naik menjadi 2% pada akhir 2026 dari level saat ini sekitar 1,5%, tetapi itu, katanya, didasarkan pada pandangan kebijakan moneter yang agresif.